恒利决策封面故事| 稳定币浪潮

2025年仲夏恒利决策，稳定币再次迎来高光时刻。

8月1日，中国香港《稳定币条例》正式生效，首批牌照申请通道开启。香港新规对稳定币的发行、流通、赎回和储备管理提出高标准：申请人需具备至少2500万港元资本或可自由兑换成港元的等值其它货币，并在独立账户中保留足够的储备金以应对快速赎回。

在十多天前的7月18日，美国总统特朗普签署《天才法案》(Guiding and Establishing National Innovation for USStablecoins Act)，建立联邦和州级双重监管体系，要求稳定币发行商持有100%高质量流动资产储备，并禁止未经批准的境外稳定币进入美国市场。

“《天才法案》建立了一套清晰而简洁的监管框架，将释放美元稳定币所蕴含的巨大潜力，”特朗普在白宫签署仪式上表示。“这也许将成为自互联网诞生以来，金融技术领域最伟大的革命。”

欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）早于2023年表决通过，稳定币监管条款自2024年6月30日起生效。至此，美国、欧洲和中国香港三地稳定币都进入新监管时代，而监管机构之所以如此关注，则与加密行业新贵的疯狂发展有关。

“稳定币绝非凭空出现的新大陆，它既古已有之，又与时俱进。”经济学家、横琴数链数字金融研究院学术与技术委员会主席朱嘉明表示，在比特币等加密数字货币经历显著增值、市场体量急速扩张的过程中，持有者产生了将其价值兑换为可广泛接受的法定货币的刚性需求，从而倒逼着市场创造出一种能在加密世界与法币世界之间充当桥梁的可靠工具。“没有加密数字货币这个‘因’，就没有（稳定币）这个‘果’。”

稳定币是与法币或特定稳定资产挂钩并由私营部门发行的数字货币，主要类型有法币抵押型稳定币、算法稳定币以及加密货币抵押型稳定币等。2014年，泰达公司（Tether）发行了第一枚稳定币USDT（泰达币），标志着稳定币的诞生。在加密货币市场剧烈波动下，稳定币成为交易者的“避风港”，其市值规模从2020年的270亿美元跃升至2025年7月31日的2730亿美元。泰达公司发行的USDT与Circle公司发行的USDC两种法币稳定币合计占据大部分市场份额，形成稳定币领域的“双寡头”格局。

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泰达公司如今已成为全球规模最大的稳定币USDT发行方，员工人数不超过200人，净利润却有137亿美元，人均创造利润超过6800万美元。

美国财政部长、在对冲基金生涯中专门从事外汇交易的贝森特估算，稳定币的市值未来几年可能达到2万亿美元。花旗分析师预计，该市场到2030年可能会扩增至3.7万亿美元。

著名经济学家、莲花投资公司合伙人兼首席投资官洪灏近期表示，稳定币市值规模很快会远超万亿美元。“在过去五年，稳定币复合增长率近100%。由于稳定币还是处于萌芽阶段，同时美国的监管让稳定币合法化，提供了监管的基础，稳定币增长的速度很可能将加速。”市值规模飙涨，全球监管密集落地，众多知名企业竞逐稳定币这片新蓝海。

今年6月，沃尔玛和亚马逊均计划推出稳定币。互联网科技巨头京东集团和蚂蚁集团均开始准备在中国香港发行稳定币。彭博新闻社援引知情人士透露，蚂蚁集团还与Circle合作，拟在这家中国金融科技公司的区块链平台上采用其稳定币。

有分析称，零售和互联网企业入局稳定币直接的目标是建立自己的支付网络，摆脱传统支付网络成本高、效益低的弊病。

全球支付巨头万事达卡和Visa宣布将稳定币纳入其全球支付体系。“Visa这几年来一直在为稳定币做相应的准备，并迎接稳定币世界的到来。”Visa CEO RyanMcInerney表示。Visa首席战略与产品官Jack Forestell在6月发文表示，虽然稳定币代表着开启下一个可编程数字货币时代的机遇，但是要真正实现规模化，还有非常多的工作要做。

2023年8月，PayPal推出与美元挂钩的稳定币PYUSD，今年6月，该公司宣布PYUSD扩展至Stellar区块链，此前PYUSD已在以太坊与Solana运行。

2024年10月，Stripe以11亿美元收购稳定币平台Bridge，早在2014年，Stripe就成为首批接受比特币支付的科技公司；2022年又通过USDC支付重新杀回加密领域。如今收购的Bridge推出专属稳定币USDB。

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位于美国加利福尼亚州南旧金山的Stripe公司办公室

“稳定币对本国货币波动较大的企业尤其有价值，可以帮助他们对冲通货膨胀并更便捷地参与全球贸易，”Stripe资金流动和加密货币业务主管Neetika Bansal表示。在美国和欧洲市场，各方稳定币的兴趣日益增长。例如英国红十字会接受通过稳定币捐款，法拉利则接受通过稳定币支付车款。在美国，Shopify等公司通过Stripe让其遍布30多个国家的数百万商家来接受稳定币支付，而SpaceX则使用Bridge进行全球企业资金管理。

中金公司首席经济学家彭文生在近期的研报中指出，稳定币需求方之所以愿意放弃利息收入是因为稳定币带来其他方面的便利收益，比如用于加密资产交易，在跨境支付上比传统银行支付体系的成本低。

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稳定币在线下支付领域的应用，本质是一场支付效率革命。稳定币基于区块链技术实现点对点交易，可以相较传统支付方式减少最高80%的跨境支付成本（传统SWIFT系统为1%-5%手续费），到账时间从3-5天压缩至分钟级。

全球货币体系是否将很快迎来颠覆性变革？恒利决策

彭博宏观策略师Simon White表示目前为时尚早，“美国《天才法案》签署成法，使稳定币进入监管主流。但可以想象，该法案或将引发50多年前布雷顿森林体系瓦解以来，美国乃至全球货币体系的最大变革。”

Simon White称，稳定币还将在较短期内对美债市场、贷款利率和通胀产生影响。美国《天才法案》规定，稳定币由非常安全的资产作为支持，例如政府国库券和货币市场基金的份额。“实际上，稳定币是一种新型的银行存款，从而也是一种新型的美元。如果投资者开始通过稳定币赚取收益，或者稳定币本身最终开始支付利息，稳定币将与传统银行存款展开日益激烈的竞争。”

面对威胁，传统金融机构也想在稳定币领域分一杯羹。

早在2019年，摩根大通就推出了自己的稳定币—摩根币(JP.M coin)。美国银行、花旗集团、富国银行旗下的公司已就联合发行稳定币展开磋商，西班牙桑坦德银行(Banco Santander SA)等欧洲银行也对类似项目表现出兴趣，法国兴业银行也宣布推出其与美元锚定的稳定币。

对投行而言，更大的诱惑在于进入加密货币交易市场。简街资本和城堡证券等电子做市商主导数字资产市场的流动性供应，因为传统银行尚未涉足该领域。

在香港，稳定币牌照申请已开启。香港金管局表示，有意申请稳定币牌照的公司应在9月30日或之前提交申请，由于获批门槛较高，首轮仅会发出“少量”牌照。香港金管局总裁余伟文在7月23日表示，至今已经有数十家机构主动接触金管局团队。

2024年7月，香港金管局公布稳定币发行人“沙盒”参与者名单，首批共三家发行人，包括圆币创新科技有限公司，京东币链科技（香港）有限公司，以及渣打银行（香港）、安拟集团、香港电讯组成的联合体。

连连数字旗下的连连国际早在2023年便与圆币创新科技有限公司达成合作意向，共同推进“易信连”企业认证与“圆币钱包”支付服务。连连数字目前于全球多个地区共持有65张支付牌照，旗下全资附属公司DFX Labs Company Limited于2024年12月获得香港证监会发放的虚拟资产交易平台（VATP）牌照。

部分公募基金香港子公司正紧锣密鼓筹备，其中华夏基金（香港）参与了稳定币沙盒测试，涵盖稳定币的发行、支付、资产对接与基金申赎等环节。华夏基金（香港）表示，未来将继续推出更多代币化基金产品，推动代币化基金在合规交易平台实现二级流通，探索使用数字货币如稳定币、数码港元进行结算，优化链上资金交易效率。

此前，多家基金子公司就已抢滩数字资产领域，推出比特币ETF、以太币ETF以及面向零售客户的代币化货币基金。

与稳定币相关的股票上涨浪潮在全球市场蔓延。截至7月31日，发行稳定币USDC的Circle自6月5日上市以来股价上涨了近5倍，Circle的同行Coinbase Global上涨近50%。Circle早期投资者的中国光大自Circle IPO以来股价上涨逾30%。

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5月21日香港特区立法会审议通过《稳定币条例草案》以来，恒宝股份（维权）因其在数字货币技术方面的专长以及围绕由中国央行发行的数字人民币的布局，股价上涨超160%。参与香港金管局多边央行数字货币桥(mBridge)项目的Web3平台运营商四方精创飙升近120%。

得益于资产代币化Web3基础设施的开发，京北方上涨逾60%。受其跨境支付业务推动的移卡同期上涨85%，和蚂蚁集团在AI以及能源资产代币化领域展开合作的协鑫能科上涨67%。圆币创新科技有限公司的合作伙伴及股东连连数字和众安的股票分别上涨83%和64%。

6月25日，国泰君安国际获得香港证监会批准升级牌照，成为首家进入香港加密货币市场的国资背景券商，其港股今年以来上涨逾4倍。

随着稳定币在跨境支付领域应用扩大，全球支付效率提升背后是美元霸权的数字化延续与主权金融体系的博弈。

目前全球发行的稳定币绝大多数都与美元挂钩，美国财长贝森特直言，推进美元稳定币有利于保持美元世界货币地位。

美国想借稳定币延伸美元霸权，欧盟担心央行权力被弱化，国际清算银行干脆不承认稳定币是货币。香港《稳定币条例》生效，为中国发展数字资产和人民币国际化开辟新路径。

中国试图借助香港这个离岸平台，同时利用全球去美元化的契机，推动与港币和人民币挂钩的稳定币在跨境支付和贸易结算中的应用。

6月18日，央行行长潘功胜在2025年陆家嘴论坛发言时首次提及稳定币并肯定其在跨境支付领域的应用。

彭博行业研究分析师Stephen Chiu指出，如果中国央行在其监管试点中，允许稳定币在挂钩港元和美元之外，增加人民币挂钩的选项，那么香港稳定币的需求有望迎来大幅扩大。

“中国拥抱主权货币的代币化趋势至关重要，这能保持在数字技术赛道中的竞争力，”摩根士丹利首席中国经济学家邢自强近期表示。

作为全球最大的离岸人民币流动性中心，中国香港拥有高达1万亿元人民币的资金池。通过增加人民币计价稳定币的发行，香港将进一步推动人民币的国际化进程及在境外的广泛使用。

“除了早前已投入使用的人民币跨境支付系统(CIPS)和多边央行数字货币桥(mBridge)，香港稳定币或可成为中国绕开SWIFT系统的又一重要备选方案。”彭博行业研究分析师Francis Chan说。

中国国家外汇管理局的数据显示，2024年，中国内地与境外的货物和服务贸易收支总额高达7万亿美元，其中收入为3.8万亿美元，支出为3.2万亿美元。自2019年新冠疫情暴发前以来，该数额的年均增长率达到了6.6%。

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《商业周刊》2025年第12期封面

上海新金融研究院副院长刘晓春建议，中国应尽快出台人民币稳定币管理办法。“要发展数字经济，创新更多链上交易场景；要创新人民币跨境支付结算新渠道和新模式；要建立与数字人民币和银行账户对接机制，补足稳定币的合法结算环节。”

彭文生指出，对中国来讲，应该大力推动微信支付、支付宝等平台数字货币在跨境支付场景中的应用，同时利用央行数字货币的外生力量来支持平台货币在跨境支付业务的发展，建设新型高效、低成本的跨境支付基础设施，包括通过多边央行数字货币的合作。

也有经济学家提醒，发展离岸人民币稳定币并非推升人民币快速国际化的灵丹妙药。作为一种支付工具，其受欢迎程度最终仍取决于人民币自身的吸引力。

洪灏指出，内地严格外汇管制与香港监管让人民币稳定币可能受内地资本账户开放限制，美元稳定币还是在短期内占市场主导，人民币稳定币面临国际信任和流动性不足问题，同时，区块链匿名性增加反洗钱和跨境监管难度，需建立全球协调机制以应对潜在金融风险。

稳定币正从去中心化实验走向制度化建设，为现实世界资产的代币化提供价值锚定和交易媒介，也带动了RWA（RealWorld Asset Tokenization，现实世界资产代币化）趋势的发展。

如同河流汇入大海，加密领域与传统金融机构加速融合。RWA是指将传统的资产证券化业务转移到线上虚拟世界并通过代币化来发行，传统资产如房地产、债券、知识产权、绿色能源、算力等多种资产均可通过RWA进行代币化融资。

目前Tether和Circle合计持有1160亿美元美债，使稳定币发行商跻身美债前20大直接持有者行列，超过德国、墨西哥等主权国家。京东集团首席经济学家沈建光表示，稳定币应用开始渗透到实体经济和商品交易。

国内外机构也在加速布局RWA领域，如国外RealT通过LLC模式代币化大量房产；Ondo Finance专注于将传统金融产品（如美国国债、货币市场基金）代币化并将其引入区块链生态系统，以吸引机构投资者。中国企业在香港地区进行相关RWA发行探索，中国朗新集团与协鑫能科已完成新能源充电桩收益权代币化，太保资管推出RWA代币化美元货币市场基金，巡鹰集团探索换电实体资产代币化。

截至今年6月底，RWA规模已增至244亿美元，占稳定币市值的10%。据波士顿咨询估计，到2030年RWA市场规模有望达到16万亿美元，成为稳定币生态的重要支撑。

“理论上，房地产、债券、股权等高价值、低流动性资产最适合代币化。碎片化投资降低门槛，吸引散户与机构。艺术品、知识产权等非传统资产也具潜力，通过区块链可实现高效交易与确权。”洪灏表示，香港股市的市值约45万亿港币，楼市约9万亿-10万亿港币，可代币化资产潜力巨大。区块链技术降低交易成本、提升透明度，中国香港监管完善吸引全球资本。Web3生态（如DeFi、NFT）推动代币化，内地资产可通过香港实现全球定价，“这个趋势是不可逆的。”

当然稳定币并非毫无风险。“稳定币将成为全球金融稳定和安全的新变量，”华创证券分析师贾靖等近日表示，稳定币的“稳定性”需要建立在信任机制之上。当前稳定币更多基于“私营平台”信用，主权国家面临货币政策“脱域”风险，降低货币政策宏观调控能力。

华创证券指出，现有头部稳定币发行商（如Circle）依赖短期美债收益，若美元信用波动或美债违约，可能引发赎回危机，造成USDC的币值脱锚。同时，2023年硅谷银行事件导致USDC短暂脱锚，暴露链下储备机制漏洞。此外，稳定币普及或面临跨境监管失效与非法金融活动隐患。稳定币要成为全球领域的重要金融基础设施，仍需全球范围内一致的合规探索和对货币主权的信任。

“稳定币的监管合规成本高，反洗钱和KYC要求增加复杂性。技术风险包括智能合约漏洞、区块链安全问题。储备资产不足或透明度低可能引发信任危机。历史上其实已经爆发了几次显著的稳定币危机，比如luna和硅谷银行事件。内地监管限制可能阻碍稳定币普及。”洪灏说。

日前，京东币链科技、蚂蚁数科等科技公司接连发布公告，澄清市场流传的“稳定币”合作传闻。多个打着“稳赚不赔”“固定高息”旗号的所谓“稳定币”投资项目在网上活跃，吸引公众参与。多地监管部门已就此发出风险警示。

业内专家特别提醒，公众应自觉远离未经批准的“数字理财”项目，切实守护好个人“钱袋子”。从第一枚USDT稳定币诞生到现在已经超过了十年。对于加密世界来说，稳定币早就是不可或缺的一部分，对许多人来说，稳定币或许是打开金融新世界大门的敲门砖。

刘晓春指出，金融科技需要“去魅”，需要回归金融本质，金融创新的本质是金融业务的创新，技术只是工具。当前很多关于稳定币、代币、RWA（真实世界资产代币化）等概念的宣传，其故事框架与早年吹捧区块链、比特币时如出一辙，只是更换了技术名词。

“这场由市场原发、技术驱动、多方博弈的变革恒利决策，其终极目标指向在流动性、安全性与效率之间寻求新的平衡点，为构建一个更具包容性的全球金融生态开辟道路。”朱嘉明说。